公司公布2016年中报,实现营业总收入16.9亿元,同比下滑2.2%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比下滑4.1%;每股收益0.13元,低于我们预期。公司收入下滑主要由于汽车终端市场竞争加剧导致产品价格下降,开发的新产品尚未产生规模效益;净利润有所下滑主要是由于公司开拓新产品导致研发投入与人工成本上升。预计随着公司产品逐渐向汽车电子产品升级,布局的ADAS系统、轮毂电机业务逐渐放量业绩将迎来回升。智能网联汽车技术路线图即将发布,AEB国家标准也有望于明年出台,公司是A股市场智能汽车领域布局最完善的标的,将会显著受益。我们略微下调对公司的盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.25元和0.31元,考虑到汽车电子业务逐渐放量有望带动公司业绩有所回升,在ADAS、车联网、轮毂电机等新兴领域布局拥有良好前景,目标价下调至25.30元,维持买入评级。
   
支撑评级的要点
   
传统业务业绩承压,积极切入汽车电子产品创造增长空间。汽车终端市场竞争加剧,公司产销面临一定压力,导致公司产品价格有所下降。公司积极进行成本管理,毛利率同比提升1.0个百分点至17.9%。公司致力研发新产品与引进新人才,研发投入与人工成本上升,管理费用同比增长7.9%。同时资产减值损失有所提升也导致公司净利率略有下降。公司积极对现有制动业务进行升级,发展汽车电子产品。ABS已成功产业化,EPB、ESC、EABS等都已有小批量的供货,汽车电子控制系统具备100万套产能。上半年汽车电子控制系统实现营业收入7,106.4万元,同比增长132.6%,汽车电子业务初显成效。但由于新产品处于开拓期,毛利率较低,尚未产生规模效益。预计部分产品有望于下半年放量,并切入ADAS系统,公司制动业务有望迎来新的快速发展期,带动公司业绩回升。
   
多方位布局,智能汽车产业链构建渐完善。公司参股前向启创、钛马信息布局ADAS系统与车联网,母公司与公司分别入股智波科技、苏州安智,增强环境感知和系统集成能力,发挥自身制动系统龙头企业的优势,将各大公司的研发团队技术性结合,致力于打造ADAS系统,最终实现无人驾驶。公司目前已与奇瑞汽车、北汽、东风小康等公司签订智能汽车战略合作协议,开启智能汽车产业化进程。
   
布局轮毂电机,志在集成高度模块化底盘。公司参股全球领先轮毂电机企业Elaphe,切入新能源汽车轮毂电机领域,并在中国设立由公司控股的合资公司,实现轮毂电机本土化大批量生产。轮毂电机技术能够将动力、传动和制动装置整合到单个轮毂,公司未来的产品将是轮毂电机整合集成生产高度模块化的底盘系统部件。公司现已具备轮毂电机量产能力,2016年陆续与部分主机厂研发试配,2017年贡献业绩可期。
   
评级面临的主要风险
   
1)汽车行业低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、轮毂电机等新业务发展不及预期。
   
估值
   
我们略微下调对公司的盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.25元和0.31元。采取分部估值,以2018年业绩为基础,给予传统业务25倍动态市盈率,维持新兴业务130亿元市值估计,目标价由27.40元下调至25.30元,维持买入评级。